“It's probably a good time to retire that word (transitory) and try to explain more clearly what we mean.” - US-Notenbankchef Jerome Powell

Die wichtigste Triebfeder der Aufwärtsbewegung war bisher die Annahme der Markteilnehmer, dass der expansiven Geld- und Fiskalpolitik keine Grenzen gesetzt wären. Dieses Narrativ gerät jetzt ins Wanken, da die Inflation ganz offensichtlich in Bewegung geraten ist. Die gute Nachricht: Es spricht vieles dafür, dass Fed und EZB auch weiterhin dem Trend eher hinterherlaufen, Tapering und Zinserhöhungen zunächst verschleppt werden. Zu groß ist insbesondere in den USA die Abhängigkeit der Realwirtschaft den Aktienmärkten. Zu groß ist auch die Abhängigkeit hochverschuldeter (EU) Staaten von den niedrigen Refinanzierungskonditionen. Die schlechte Nachricht: Weil dem so ist, steigt mit jedem Tag die Wahrscheinlichkeit, dass die Inflation nachhaltig aus dem Ruder läuft und die Notenbanken letztendlich zum Handeln zwingt.

Aus unserer Sicht ist es dringend notwendig, Portfolios inflations-resistenter aufzustellen. Warren Buffett wies in einem 1977 verfasste Artikel („How Inflation Swindles the Equity Investor“) darauf hin, dass „Aktien in ihrer wirtschaftlichen Substanz Anleihen sehr ähnlich sind“. Zudem bezeichnete er es als Irrtum anzunehmen, Aktien „würden ihren realen Wert beibehalten, ganz gleich, wie viel Geld die Politiker auch drucken würden.“ Buffett behielt recht: Aktien und Anleihen verloren zwischen 1972 und 1982 – einer Periode, die von hoher Inflation geprägt war – rund 40% ihres realen Wertes. Ende 2021, mehr als vier Jahrzehnte nach der Veröffentlichung des Artikels von Buffett, dominiert erneut die Ansicht, eine anhaltende Geldflut wäre kein Problem für Aktien – eine potenziell teure Extrapolation. 

Basierend auf den Erfahrungen aus den 70ern macht es u.E. jetzt Sinn, Abstand zu großen Indizes aufzubauen, die Duration des Portfolios zu verringern (d.h. weniger populäre Wachstumsaktien) und eher in lokale als globale Marktführer zu investieren, da hier die Chancen auf Ineffizienzen und höhere Sicherheitsmargen größer sind. Die Aktienanlage wird 2022 deutlich anspruchsvoller, Stock-Picking – nicht Index-Tracking – dürfte der Schlüssel zum Erfolg werden.

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Über VIA

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