“Everyone should be prepared for rates going higher from here…You should be prepared for six or seven percent. The state doesn’t control the five- or ten-year rate.” Jamie Dimon, JP Morgan, Mai 2023

Sind wir zu vorsichtig? Tatsache ist, dass sich die Konjunktur insbesondere in den USA bisher unbeeindruckt vom höheren Zinsniveau gezeigt hat. Auch zeigt sich, dass die von den USA in den letzten zwei Jahren verabschiedeten Konjunkturprogramme – u.a. der Inflation Reduction Act – eine beachtliche Dynamik entwickeln, insbesondere im Infrastrukturbereich. Gleichzeitig blieben andere Regionen bisher unter den Erwartungen, z.B. China und Europa. Ausgangspunkt für unsere anhaltende Skepsis ist weniger die konjunkturelle Lage als vielmehr die Zinsentwicklung. Der historisch beispiellose Anstieg der US-Zinsen um rund 500 Basispunkte innerhalb eines Jahres wurde von vielen Marktteilnehmern bisher ignoriert. Viele Assetpreise (z.B. Wohnimmobilien, Private Equity, Aktien) reagieren erst langsam auf die neue Zinsrealität, obwohl einfache Bewertungsmodelle Abschläge von 30% und mehr realistisch erscheinen lassen.

Eine mögliche Erklärung für dieses Phänomen wäre die, dass die Marktteilnehmer das aktuelle Zinsniveau als temporär betrachten. Diese Schlussfolgerung scheint zunächst plausibel, da der Konsensus eine Rezession erwartet und Rezessionen bisher immer mit Zinssenkungen im Keim erstickt wurden – zumindest in den letzten 15 Jahren seit der Finanzkrise. Die Realität könnte jedoch anders aussehen. Die USA müssen in den nächsten zwei Jahren $16 der insgesamt $32 Billionen an Staatsschulden refinanzieren. Käufer sind aus geopolitischen Gründen mittlerweile Mangelware und die alternative Monetarisierung der Schulden dürfte dem angeschlagenen US-Dollar massiven Schaden zufügen. Der wichtigste Banker der Gegenwart – Jamie Dimon – rechnet deshalb damit, dass die Zinsen sogar noch weiter steigen.

Die These vom „Goldilocks“-Szenario, sprich niedrige Inflation und solides Wirtschaftswachstum, mit der Mr. Market dieser Tage liebäugelt, wird unseres Erachtens früher oder später von der Realität ad absurdum geführt werden. Deshalb bleiben wir auf Distanz zu den großen Indizes und fokussieren uns stattdessen auf Aktienanlagen abseits des Mainstreams, sofern wir dort Qualität zu niedrigen Preisen finden. Unsere sehr guten Ergebnisse in Japan zeigen, dass es sich durchaus lohnen kann, abseits des Rampenlichts zu agieren. Selektive neue Anlagechancen finden wir derzeit auch in Korea sowie im kanadischen Infrastruktur- und Energiedienstleistungsbereich.

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Über VIA

Die Value Intelligence Advisors GmbH (VIA) ist eine unabhängige Vermögensverwaltung mit Sitz in München. Die Gesellschaft verfügt über eine BaFin-Erlaubnis zum Erbringen von Finanzdienstleistungen gemäß § 15 WpIG. Die primäre Dienstleistung der Gesellschaft ist das Fondsadvisory für den „Value Intelligence Fonds AMI“ (ISIN DE000A0YAX80) und seinem streng nachhaltigem Ableger, dem „Value Intelligence ESG Fonds AMI“ (ISIN DE000A2DJT31), zwei vermögensverwaltende, globale Aktienfonds mit ausgeprägtem Fokus auf den Kapitalerhalt. Mit dem „Value Intelligence Gold Company Fonds AMI“ (ISIN DE000A2N65Y2) bietet die Gesellschaft zudem einen Goldminenfonds an, für den Gabelli (USA) als Subadvisor fungiert. Der Anlageprozess VIAs stützt sich auf eine moderne Interpretation des Value-Ansatzes in der Tradition der Columbia Business School, New York. Bei der Auswahl geeigneter Anlagen werden Nachhaltigkeitskriterien berücksichtigt. Langfristiges Anlageziel der Fonds ist es, attraktive Aktienrenditen mit einem vergleichsweise niedrigen Risiko zu erzielen. Zielkunden der Gesellschaft sind institutionelle Anleger.

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